2024年前三季度，全国建筑施工行业产值增速放缓，新签合同额同比降幅创新低，在手合同额增速高于新签合同额增速，建筑施工行业增长乏力，行业集中度进一步提升。

  从下游需求看，国家持续大力出台稳定房地产市场政策，对房地产市场止跌回稳发挥了及其重要的作用；逆周期调节力度持续加大，新增地方政府债务限额置换隐性债务，有助于更好地发挥政府投资带动作用；2024年前三季度，全国固定资产投资增速同比小幅回升。

  2024年前三季度，受房地产投资持续下降影响，建筑施工样本企业营业总收入合计同比小幅下降，企业经营活动现金流缺口同比有所扩大，业务回款质量下降，其中地方国企经营活动现金净流出规模增幅最大；同时，建筑施工公司短期偿债指标有所弱化。随着我们国家房地产市场止跌回稳、财政政策持续发力和清理地方政府拖欠企业账款政策落地，未来建筑施工公司业务回款质量和短期偿还债务的能力有望得到修复。

  2024年三季度，建筑施工公司中长期债券发行规模和占比增幅明显，高级别企业仍为债券发行主体，中央企业债券发行期数和规模均明显提升，地方国企债券发行规模环比降幅明显；受益于相对宽松的信用环境，建筑业发行主体的债券发行利率均值呈下行态势。

  2024年下半年以来，建筑行业有关政策仍以规范行业管理和促进行业转变发展方式与经济转型为主导，对原有政策标准做修订完善。此外，为加快构建房地产发展新模式，房屋体检、房屋养老金、房屋保险等制度正在研究建立，这也为建筑业转变发展方式与经济转型提供了新机遇。

  从行业层面来看，受下游房地产市场投资持续下降等因素影响，2024年前三季度全国建筑业产值增速放缓，新签合同额同比降幅创新低，在手合同额增速高于新签合同额增速，行业增长乏力，行业集中度进一步提升。

  2024年前三季度，受下业投资放缓影响，建筑施工公司营业总收入合计同比下降，非公有制企业营业总收入同比降幅最大，建筑施工公司营收增长压力增大；受业务回款质量下降影响，建筑施工公司经营活动现金流缺口有所扩大，其中地方国企经营活动现金净流出规模增幅最大，非公有制企业受极值影响经营活动现金流量净额由负转正；建筑施工公司债务负担整体进一步加重，中央企业短期偿债指标优于其他所有制企业，建筑施工公司整体短期偿债指标压力较大。随着我们国家房地产市场止跌回稳、财政政策持续发力和清理地方政府拖欠企业账款政策落地，未来建筑施工公司回款质量和短期偿还债务的能力有望得到修复。

  联合资信选取中国建筑股份有限公司和中国中铁股份有限公司等公开发债主体作为样本企业[1]进行数据分析，由于非公有制企业逐步退出公开债券市场，样本量较少，部分指标受极值影响较大。

  从盈利状况看，2024年前三季度，受下业投资持续承压影响，建筑施工公司营业总收入合计同比下降5.61%，营业总收入同比下降企业90家，较去年同期增加45家，建筑企业整体营收增长压力增大。同期，建筑施工公司收入中位数同比会降低，其中，中央企业受益于施工领域较广，收入中位数降幅最小；地方国企对单个（或少数）区域房屋建筑和市政项目依赖度高于中央企业，收入中位数降幅大于中央企业；非公有制企业收入中位数降幅持续扩大。2024年前三季度，受收入下降影响，建筑施工公司总利润中位数同比下降22.77%，中央企业总利润中位数同比下降幅度最小，为13.03%，非公有制企业总利润同比下降幅度最大，为30.72%。营业利润率方面，2024年前三季度，受益于主要原材料价下降影响，地方国企营业利润率同比小幅增长，中央企业营业利润率同比变化不大；因非公有制企业主要分布在营业利润率较高的建筑工程设计、装饰装修和园林工程等细分行业，非公有制企业较其他所有制企业，营业利润率仍维持相对高位。

  从债务指标来看，截至2024年9月底，受行业下游客户资金整体紧张、回款质量下降影响，建筑施工公司资产负债率中位数和全部债务资本化比率中位数较2023年9月底分别上升0.50个百分点和上升0.67个百分点，整体债务负担有所加重；其中，受加大应收款清收力度影响，中央企业全部债务资本化比率较2023年9月底会降低；在地方政府财政资金紧张环境下，地方国企全部债务资本化比率较2023年9月底略有增长，受部分非公有制企业大规模分配利润导致所有者的权利利益规模下降影响[2]，非公有制企业全部债务资本化比率较2023年9月底上升6.33个百分点。截至2024年9月底，建筑施工公司有息债务规模合计8.15万亿元，较2023年9月底和2023年底分别增加0.60万亿元和1.08万亿元。其中，短期债务占比较2023年9月底和2023年底分别下降0.84个百分点和提高0.63个百分点。

  从现金流净额及资金缺口看，2024年前三季度，建筑施工公司经营活动产生的现金流量净额合计-6996.32亿元，缺口同比扩大96.41%，环比收窄3.43%，主要受业务回款质量下降等因素所致；其中，中央企业和地方国企经营活动现金净流出规模分别同比增长81.31%和397.30%，非公有制企业经营活动现金流量净额由负转正[3]。受在手PPP等投融资项目持续推进等因素影响，建筑施工公司投资活动产生的现金流量净额持续为负，但缺口同比收窄27.87%，不同所有制企业均有不同程度收窄；建筑施工公司筹资活动前现金净流量合计为-11100.92亿元，同比扩大19.98%，整体外部融资压力大。在货币政策逆周期调节力度加大和非公有制企业持续净偿还有息债务的背景下，2024年前三季度建筑施工公司筹资活动产生的现金流量净额合计9389.10亿元，同比下降2.34%；其中，中央企业和地方国企筹资活动现金流量净额同比增长4.59%和下降45.02%，非公有制企业筹资活动现金流量净额持续为负，且缺口同比扩大80.63%。

  短期偿还债务的能力方面，截至2024年9月底，建筑施工公司货币资金/短期债务中位数为0.63倍，较2023年9月底和2023年底分别下降0.08倍和下降0.21倍，受客户回款质量下降等影响，建筑施工行业整体短期偿债指标有所弱化。按企业性质分类看，截至2024年9月底，中央企业货币资金/短期债务优于其他所有制企业，地方国企和非公有制企业货币资金/短期债务低于行业中位数，建筑施工公司整体短期偿债指标压力较大。

  在国家大力推进基础设施建设背景下，2024年前三季度，全国固定资产投资增速同比小幅回升；国家持续大力出台稳定房地产市场政策，对房地产市场止跌回稳发挥了及其重要的作用；未来，在“稳增长”政策调控叠加房地产市场逐步回暖的情况下，基础设施建设投资和房地产市场投资需求有望对建筑业形成支撑。

  2024年前三季度，全国固定资产投资为37.90万亿元，同比增长3.40%，增速同比增长0.30个百分点；受房地产投资持续下降影响，固定资产投资提高仍面临较大压力。

  房地产投资方面，2024年前三季度，全国完成房地产开发投资7.87万亿元，同比下降10.10%，降幅同比扩大1.00个百分点。同时，房屋新开工面积持续负增长，2024年前三季度同比下降22.20%，较2023年全年降幅增加1.80个百分点。从拿地情况去看，2024年前三季度土地购置费同比下降6.90%，下降幅度同比有所扩大，房企拿地热情持续低迷。从销售情况看，2024年前三季度，商品房销售面积和销售额分别同比下降17.10%和22.70%，降幅较上年全年有所扩大。

  2024年以来，国家持续出台刺激房地产市场企稳政策，对稳定房地产市场发挥了较大作用。2024年4月30日中央政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，房地产“去库存”重要性凸显；2024年5月17日，中国人民银行和国家金融监督管理总局降低贷款购买首套和二套最低首付比例，进一步释放需求；9月24日，人民银行宣布降低存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，宣布统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%；9月26日，中央政治局会议稳经济、稳增长信号明显，货币政策逆周期调节和房地产调控政策表述更为积极；货币政策方面，明确表态“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”；房地产调控政策方面，本次会议首次提出“促进房地产市场止跌回稳”，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地；同时，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式；10月17日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，住房城乡建设部会同财政部、自然资源部、人民银行、金融监管总局等部门，打出“四个取消、四个降低、两个增加”的房地产政策组合拳，包括取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准，降低住房公积金贷款利率、降低住房贷款首付比例、降低存量贷款利率以及降低“卖旧买新”换购住房的税费负担，增加城中村改造与货币化安置、增加房地产“白名单”；11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，财政部部长指出支持房地产市场健康发展的相关税收政策已按程序报批，将陆续推出。

  基础设施建设投资方面，在国家大力推进基础设施建设背景下，2024年前三季度，全国基础设施投资同比增长9.26%，增速同比增长0.62个百分点。政策方面，2024年两会确定今年地方政府新增债务限额为4.62万亿元，规模创历年新高；其中新增专项债限额3.90万亿元，较上年增加0.10万亿元，支持地方加大重点领域补短板力度。9月26日，中央政治局会议提出，加大财政政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好地发挥政府投资带动作用。11月8日，全国人大常委会办公厅新闻发布会公布，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准的决议》，决议决定批准增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务，并宣布从2024年开始连续五年每年从新增地方专项债券中安排8000亿元专门用于置换隐债累计4万亿元，2029年及以后到期的棚改隐债2万亿元仍按原合同偿还；“6+4”万亿专项化债资金落地，意味着对化债工作思路作了根本转变，一是从过去的应急处置向现在的主动化解转变，二是从点状式排雷向整体性除险转变，三是从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变，四是从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。12月9日中央政治局会议和12月11－12日中央经济工作会议提出“稳住楼市股市，明年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，将连续实施了14年的“稳健的货币政策”改为“适度宽松的货币政策”，预计货币政策在降准降息、流动性投放、结构性政策工具使用等方面将进一步加大支持力度。此外，国家计划研究制定清理地方政府拖欠企业账款有关政策。在“稳增长”政策调控叠加专项债券资金支持下，地方政府投资项目持续推进，有望对建筑业形成较为有力的支撑。

  2024年三季度，建筑施工公司债券发行金额同比和环比均有所上升，中期票据和公司债发行金额同比及环比增幅明显；从交易场所看，银行间市场债券发行明显领先交易所市场；从发行主体级别看，高级别企业仍为债券主要发行主体；从企业性质看，中央企业发行规模环比显著上升，地方国企债券发行规模环比降幅明显。

  2024年三季度，央行综合运用多种措施保持货币信贷合理增长，继续推动社会综合融资成本稳中有降；得益于流动性充裕等因素，建筑业发行主体的发行利率均值呈下行态势，发行主体信用等级与发行利率均值、利差均值呈现出明显的负向关系。

  2024年三季度，央行综合运用下调存款准备金率、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，开展国债买卖操作，保持流动性合理充裕，继续推动社会综合融资成本稳中有降；另一方面，引导信贷结构优化，出台房地产支持政策，降低存量房贷利率；创设证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款，支持股票市场稳定发展。总体看，今年以来央行坚持支持性的货币政策，有力有效支持经济回升向好。

  2024年三季度，得益于流动性充裕等因素，建筑业发行主体的债券发行利率均值呈下行态势。信用等级对信用风险仍表现出很好的区分度，即建筑业发行主体信用等级与发行利率均值、利差均值呈现出明显的负向关系。

  2024年前三季度，全国建筑施工行业产值增速放缓，新签合同额同比降幅创新低，在手合同额增速高于新签合同额增速，建筑施工行业增长乏力，行业集中度进一步提升。

  从下游需求看，在中央持续推进基础设施建设背景下，全国固定资产投资增速同比小幅回升；国家持续大力出台稳定房地产市场政策，对房地产市场回暖发挥了及其重要的作用，9月政治局会议定调止跌回稳，财政货币政策和房地产调控政策组合拳持续出击，进一步提振和坚定市场信心，释放市场需求，为房地产市场实现“新均衡”提供前置条件；此外，国家加大财政逆周期调节力度，新增地方政府债务限额置换隐性债务，有利于更好地发挥政府投资带动作用；中央政治局会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。未来，在“稳增长”政策大力调控和房地产市场逐步止跌回稳的情况下，基础设施建设投资和房地产市场投资需求有望对建筑业形成支撑。

  2024年前三季度，受下业投资放缓影响，建筑施工样本企业营业总收入合计小幅下降，其中非公有制企业营业总收入降幅最大；同时，建筑施工公司业务回款质量下降，企业经营活动现金流缺口同比有所扩大，其中地方国企经营活动现金净流出规模增幅最大；建筑施工公司短期偿债指标有所弱化。随着我们国家房地产市场止跌回稳、财政政策持续发力和出台清理地方政府拖欠企业账款政策落地，未来建筑施工公司回款质量和短期偿还债务的能力有望得到修复。

  2024年三季度，建筑施工公司中长期债券发行规模和占比增幅明显，高级别企业仍为债券发行主力，地方国企债券发行规模环比降幅明显；受益于相对宽松的信用环境，建筑业发行主体的债券发行利率均值呈下行态势。

  [1]已剔除无法获取季度数据的样本，剔除后样本企业合计123家，包括中央企业50家，地方国企54家，非公有制企业19家，样本分别占比40.65%、43.90%和15.45%。

  [2]截至2024年9月底，样本中非公有制企业所有者的权利利益规模较2023年9月底下降7.21%，全部债务较2023年9月底下降3.35%。

  [3]受部分非公有制企业建筑施工以外的业务收入增长、回款增长影响，非公有制企业经营活动现金流量净额由负转正。